Stock의 이해

도이치모터스 067990

이번 BMW화재 사건으로 인하여 공식 딜러사인 도이치 모터스의 리스크는 피할수 없는 상황인듯 합니다.
화재와 관련된 명확한 원인분석도 되지 않았고 리콜을 하더라도 원인규명없이 단순 EGR밸브 국내산 부품에 대한 몰아가기식으로 인하여 불안감을 가중시키고 있습니다.
다른 해외모델도 동일한 EGR밸브 부품을 사용하였음에 불국하고 유독 국내에서 화재가 자주 발생하는것은 다른 원인이 있는것으로 보입니다. 이번 이벤트와 관련하여 책임의 소지는 BMW제조사에 있음이 분명하지만 이로 인한 미비한 대응으로 인한 딜러사의 리스크는 피해갈수 없을것으로 보입니다. 성장성에 대한 부분은 의심이 없지만 기존의 차량 판매에 대한 감소는 당분간 지켜볼 필요가 있어 보입니다.

리포트 : 미래에셋대우

리콜 관련 리스크는 제한적 

국내에서 BMW 차량의 화재사고가 다수 보고되면서 공식 딜러사 중 한 곳인 도이치모터스 의 주가 불확실성이 커지는 모습이다. 언론에 따르면 이번 화재의 원인은 EGR(exhaustgas recirculation; 배기가스 재순환 장치)의 결함이며 새로운 설계가 적용된 2017년식 이후 의 차량들은 이에 해당되지 않는다. 하지만 이번 이벤트로 인한 리스크는 제한적이라고 판단된다. 판매와 A/S 등을 담당하고 있 는 딜러사의 입장에서 이러한 설계, 제조상의 결함을 사전에 파악하는 것이 사실상 불가능한 만큼 이번 사태로 인한 직접적인 피해는 제조사에 국한될 가능성이 높기 때문이다. 다만 딜 러사 입장에서는 일부 신차판매에 대한 부정적인 영향은 피할 수 없을 것으로 예상된다. 도 이치모터스는 이번 리콜사태에서 타 딜러사보다 적극적으로 대응하고 있으며 이에 따른 A/S 사업장의 가동률 상승이 신차판매의 부정적인 영향을 일부 상쇄할 수 있을 것으로 전망된다.


성장에 대한 의심은 없다 

도이치모터스의 투자포인트는 1)오토월드 분양사업, A/S사업 등 다양한 사업을 바탕으로 수 익의 안정성이 높아지는 가운데, 2)차량의 판매, A/S 등 전통산업 위주의 사업모델에서 탈피, 플랫폼 등 신경제산업으로 진입이 기대된다는 점이다. 오토월드 상사시설의 분양은 성공적으로 마무리되었으며 이에 따라 신차전시장, 근린시설 등 잔여시설에 대한 분양도 순조롭게 진행될 전망이다. 도이치모터스가 투자부동산으로 인식하 게 되는 30%의 시설을 제외한 분양사업에서 기대되는 이익은 700억원 수준으로 예상되며 사업 진행에 따라 순차적으로 인식될 전망이다. 신규 설비인 미사/성수동의 A/S 사업장의 수익이 빠르게 올라오는 점도 고무적인 부분이다. 두 사업장은 1H18 손익분기점을 돌파함에 따라 향후 전사 이익에 대한 기여가 가능할 것으로 전망된다. 분양사업이 마무리 된 후에는 오토월드라는 거대한 중고차 전시장을 바탕으로 향후 중고차 매매 플랫폼에서 두각을 나타낼 것으로 전망된다. 자체적인 인증시스템을 통한 중고차 인증, 그에 따른 보증프로그램 등은 소비자 입장에서 중고차에 대한 신뢰를 크게 높일 수 있을 것 으로 예상된다. 이를 바탕으로 온라인/모바일에서 오프라인으로 이어지는 플렛폼을 구성, 수 입 중고차 플랫폼 시장에서 두각을 나타낼 것으로 전망된다. 


우려보다는 성장에 초점 

도이치모터스의 2018년 실적은 매출액 11,453억원(YoY +21%), 영업이익 376억원(YoY +221%)으로 전망된다. 2018년은 도이치모터스가 본격적으로 달라지는 첫 해가 될 것으로 예상되며 현 주가는 동사의 가치를 적절히 반영하고 있지 못하다고 판단된다.  

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